调味品行业产能加速扩张：

相比也存在差距。

另外，中炬高新公告，拟投资12.75亿元对中山基地进行升级改造，调味品产能预计增加27万吨。

营收利润双增长，餐饮端发力

中炬高新主要从事调味食品、园区综合开发管理等业务。其中，调味食品业务2019年度的营业收入占公司整体收入比重的95.6%。

2015年至2019年，公司营业收入增长保持较为稳定的状态，由27.59亿元增长至46.75亿元，年复合增长率为14.09%。

公司归母净利润在最近5年里也逐步增长，但增长速度有放缓趋势，增速分别为-13.78%、46.55%、25.08%、34.01%和18.19%。

图1：中炬高新2015年-2019年营收、归母净利润及增速

我国调味品消费渠道一般包括：餐饮采购、家庭消费和食品加工。券商研究显示，中炬高新2019年主要增长来自餐饮端。

报告期内，中炬高新餐饮端收入同比增长23.52%，高于家庭端10.8%的同比增速以及公司整体增速；餐饮端收入占比达 28.54%，较2018年提高2.34个百分点。

酱油销量稳步扩张，2019年超过44万吨

美味鲜是中炬高新的核心业务子公司。根据资料，其主要从事酱油、鸡精鸡粉、食用油等各类调味品的生产和销售。报告期内，美味鲜实现营业收入44.68亿元，比上年增加6.15亿元，增幅15.98%；实现净利润7.96亿元，同比增长25.29%。

其中，酱油2019年的销售收入为28.8亿元，同比增长11.23%，营收占比65%；鸡精鸡粉的销售收入为5.27亿元，同比增长18.99%，营收占比12%；食用油的销售收入为4.47亿元，同比增长39.02%，营收占比10%；其他调味品的销售收入约占营业收入的13%。

图2：中炬高新子公司美味鲜2019年主要产品收入及增速

经营数据显示，美味鲜2019年整体生产量约60.3万吨，销售约61万吨。具体来看，酱油销量达到44.54万吨，同比增长10.83%；鸡精鸡粉销量为2.91万吨，同比增长19.2%；食用油销量为3.87万吨，同比增长38.67%。

回顾以往销售数据，2014年至2019年期间，美味鲜酱油的销量规模稳步扩张，平均每年增加3.2万吨，年复合增长率为9.3%。鸡精鸡粉的销售体量较小，2014年至2019年期间的年复合增长率为10.24%。

图3：中炬高新子公司美味鲜2014年-2019年酱油和鸡精鸡粉销量

区域不平衡仍存，全国化布局在路上

按区域来看，中炬高新业务主要来自南部区域和东部区域，收入占比分别为44.78%和23.73%，营收分别同比增长12.12%和12.15%。

公司北部区域及中西部区域的收入占比较低，分别为14.41%和17.07%，但增长潜力较大，营收分别同比增长19.78%和25.34%。根据新增经销商情况，中炬高新主要新增经销商来自北部和中西部地区，增量为89个和78个，分别达341个和280个，占经销商总数的32.45%和26.64%。

图4：中炬高新2019年区域销售情况

渠道建设上面，中炬高新正在加速全国化布局，但目前的区域销售结构仍存在一定的不平衡性。

2018年至2019年，中炬高新实现经销商数量从864个提升到1051个，开发空白地级市21个，实现全国空白地级市开发率83.4%，区县开发率38.32%。

和海天味业(109.150, 5.04, 4.84%)对比来看，中炬高新渠道覆盖的广度与深度与其仍有一定差距。

去年中报数据显示，截至2019年6月底，海天味业拥有经销商5369家，远高出中炬高新经销商数量。同时，在地级市场覆盖方面，海天味业已完成全国布局，100%覆盖地级及以上城市。

图5：2019年中期海天味业和中炬高新渠道建设情况

对于2020年的渠道开发计划，中炬高新表示，实现2020年经销商数量超过1300个，地级市开发率达到87.83%，区县开发率达到46.23%。

拟投资12.75亿元扩产，行业产能加速扩张

发布年报的同时，中炬高新也公告了美味鲜中山厂区技术升级改造扩产项目。计划于今年3月至2022年对中山基地进行技术升级、改造扩产，建设期三年，投资总额12.75亿元。

项目完成后，预计中山厂区年产各类调味品的产能将由31.43万吨提升至58.43万吨，其中，酱油产能新增25万吨，料酒产能新增2万吨。

以收入口径来看，中山厂区改造后将实现营收39.96亿元（新增15.75亿元），净利润7.85亿元（新增3.55亿元）。

图6：中炬高新中山厂区技术升级改造扩产项目产品产能规划